标普500指数被大市值股主导，势头逆转，七巨头大幅下跌基本技术性熊市。不宜过度唱衰，但美股辉煌年代过去了。

从2021年起到2023年，黄色的SPY和蓝色的RSP走势差不多。SPY是标普市值加权指数，七巨头这样的大市值股票权重高。而RSP是等权指数，更能代表一般股的走势。

2024与2025年，七巨头大涨引领的SPY大幅超过RSP上涨幅度。这是因为AI热潮，七巨头的国际化收入上涨更多。在2024整年和2025年大部分时间里，标普500指数屡创新高，参与上涨的股票数量却越来越少。RSP/SPY比率持续走低，说明市场“狭窄”，领涨板块越来越少。

但在2025年10月以后，风向发生了变化。图二，七巨头的跌幅远大于标普离最高点9.4%的跌幅。除了苹果跌幅较小14.4%，其余全部超过20%的“技术性熊市”跌幅。其中Meta和微软还超过30%。

这事并不能简单地说“泡沫”。七巨除了特斯拉市盈率300倍全靠吹，主要是20-25倍。苹果31倍，英伟达33倍但利润增速高，2026年预期PE也就20倍。所以，现在七巨头不算特斯拉，估值并不是很离谱，大幅下跌后和标普平均估值接近。

感觉市场怀疑情绪比较浓厚，但不宜鼓吹美股泡沫破灭跌光光这类抓眼球的说法。市场结构已经变了，美股重要性远大于从前，成了美国经济支柱。因此估值中枢会上移，再跌就会有回购、降息之类的搞法，撑住指数不崩。

我之前对美股七巨狂炒AI和业绩可持续性的警告，已经算是逻辑兑现了。这些股20-30%的回调也不小。但感觉不太好继续唱衰了，后面下跌幅度应该不太大，美联储总会托底。

也就是说，对美股的唱衰，来个指数跌30%之类的大跌，这种唱衰搞不太动。提示风险可以，过热了，我提示下，驳斥下唱多理由，可以。

对外界来说，美股是美国人自己控制的，跌了就印钱托市。但美元汇率、黄金，这些美国人控制不住了。长期趋势是，黄金大幅上涨，上万美元只是时间问题。这个说过很多次了，过阵子又会开涨。

美元指数现在看着是100，其实是对其它几个发达国家货币、欧元、日元，都有大问题。唱衰美元，要看对发展中国家货币的汇率，人民币汇率是核心。远期来看，人民币汇率应该大幅上涨，但过程很模糊。

在美元表现不佳的情况下，美股收益其实就没多好了。它虽然股票没跌多少，但汇率跌，别人投资美股收益就受限。

因此，七巨头跌入技术性熊市，虽然不代表美股要崩，但美股的辉煌年代应该过去了，投资美股不太容易获得超额表现。